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股市与商品的“冰与火之歌”——从周期行业说起
2018-10-18 13:14:17   作者: fjzqiji   评论:0 点击:

摘要  

近期股票市场持续低迷,商品市场则以黑色系为代表自7月下旬开始持续上涨,走出一波趋势性行情。以钢材为例,现货价格拉涨,8月20日唐山钢坯价格上涨至4100元的高点;期货端,螺纹钢期货主力合约上涨95元/吨,收4396元/吨,再创近期新高。钢材的上涨同时带动了上游双焦及矿石原料的上涨,近期黑色系商品价格的节节攀升是在预期需求偏乐观的情况下,供给受环保压制及预期持续收缩,所共同导致的。

 

黑色系商品,即指的是煤焦钢矿这一产业链上的商品,包括铁矿石,焦煤,焦炭,动力煤,螺纹钢,线材,硅铁,锰硅等主要商品品种。黑色系商品同时兼具高波动与高相关的特点,在期货市场上也是成交量最大的主力板块。煤炭主要分为焦煤和动力煤,黑色系产业链也主要分为两个分支,即动力煤和钢铁产业链。动力煤消费集中在电力、建材、化工等行业,钢铁则集中在房地产、基建、汽车、家电等行业。

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供需的相对强弱是影响商品价格走势的首要因素。黑色系产业链中,由动力煤、双焦(焦煤、焦炭)、铁矿石构成上游原材料,硅铁、锰硅构成中游材料,螺纹钢、热卷等构成下游产品,产业链关系较为明确。从整个产业链的角度来说,上游供给主要受煤炭产能、矿产资源等影响,下游需求主要由钢铁行业、房地产、基建等景气度决定。同时,作为强周期行业,供需均受到宏观经济环境和国家政策的较大影响。

一、供给收缩是黑色系上涨的重要原因

1、环保限产力度加大,持续紧缩供给

2016年开始,政府加大供给侧改革力度,针对煤炭、钢铁等行业去产能,以煤炭、钢铁等为代表的周期类行业产品价格大幅上涨,上市公司业绩持续改善。作为深化供给侧改革的配套政策,环保限产政策旨在通过对钢铁、焦化、建材等行业淘汰过剩产能,各城市进行错峰生产等措施改善空气质量。环保限产政策正式启动于2017年3月,在2017年四季度的中央经济工作会议中,环保工作被列为2018年“三大攻坚战”之一,在蓝天保卫战和环保督查回头看的影响下,2018年环保范围不断扩大、环保力度加强、限产时间提前,环保限产对黑色系商品的影响真正达到高峰。

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7月11日唐山市生态环境保护工作领导小组正式印发了《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,从7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动。这是唐山市首次在非取暖季对钢铁、水泥等行业采取限产措施。其限产力度远大于徐州复产。7月开始全国钢企高炉开工率持续下滑,截至8月17日这一数据为66.16%,更处历史同期低位。

7月下旬钢铁应声大涨,带动上游双焦等原材料价格的上涨,走出汹涌的黑色系多头行情。值得注意的是,钢铁上游的双焦、铁矿石等由于基本面的不同,上涨逻辑不尽相同。

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2、需求端仍存在支撑

7月23日的国务院常务会议要求,财政金融政策要协同发力,积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度。从需求端来看,近期货币、信用政策趋于宽松,棚改继续基建加码,导致对大宗商品的消费预期有所上升。同时,近期股票市场赚钱效应的减弱,也使得部分投机资金流向大宗商品市场,在高密度供给收缩政策的刺激下,催生商品价格的上涨。

房地产投资增速近期仍维持在较好的水平,对钢材等需求有较好支撑。从房地产各分项数据来看,7月房屋新开工面积同比增长14.4%,环比6月平均增速上升5.9%;7月商品房销售面积同比增长4.2%,增速环比上升0.9%;7月房屋竣工面积同比下降10.50%,降幅扩大0.1%;7月房屋施工面积同比增长3.0%,增速环比上升0.5%。

而基建则受累于环保督察、PPP项目库清理影响,多地大型项目停工,增速下滑明显。7月不含电力基建投资同比增长5.7%,增速环比下滑1.4%。但7月底政治局会议在财政政策上强调基建补短板,随着PPP清库接近尾声,基建回升的可能性增大。

总体而言,房地产、基建等构成的工业品消费行业需求短期来看仍有韧性,基建增速虽有下滑但有政策托底有向好机会。

同时,以黑色系为代表的工业原材料,受基建施工周期的影响,价格的变化还需要消费传导到实际需求的过程,目前黑色系商品的走势仍主要受供给端的主导。

3、库存保持较低水平

库存是商品期货基本面分析中的重要指标,用来衡量商品供需的强弱关系,目前黑色系品种库存均处于较低水平。7-8月份正处于开工淡季,但钢铁等库存依然保持下降趋势,表现出良好的供求关系。

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二、周期股的“错杀”

Wind数据显示,截至8月22日收盘,沪深两市破净股达到253只。目前破净股数量达到历史较高水平,行业主要集中在金融地产和中上游周期性行业。

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从基本面分析,破净行业股价表现不佳的背后各有各自的逻辑。其中,电力行业由于供给侧改革下煤炭等上游产品价格自2017年高位运行,导致电力公司利润受到挤压,因此盈利负增长是导致股价下滑的重要原因。

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而金融、地产类企业盈利仍处于较高水平,市场对企业估值下滑更多是由于金融监管、去杠杆、房地产调控下市场对行业预期悲观所导致的。相似问题更为突出的是钢铁、煤炭等周期类股票,过去两年受益于供给侧改革,业绩爆发性增长,但仍然股价大幅回落。钢铁破净股2017平均业绩增速138.41%,股价平均回落37.02%;煤炭破净股平均业绩增速841.69%,股价平均回落35.81%。

金融去杠杆、贸易摩擦、人民币汇率等因素是导致近期市场下行的主要原因。在非理性下跌市场,许多基本面良好的股票都存在被“错杀”的可能。目前破净股票数目已达到历史高峰,说明市场对股票的估值已经到达低位,目前市场反弹的不确定性仍然存在,但不论是基于对未来系统性机会的预期,还是对企业基本面的判断,金融地产、周期股都孕育着潜在的机会。

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