让负利率变得可信
2019-07-30 22:50:01   作者: itforex   评论:0 点击:

穆加达姆:即将离任的德拉吉能给拉加德留下的最好礼物,就是建立一个让负利率变得可信的机制。这意味着欧洲央行需要克服两个障碍。
即将离任的欧洲央行(ECB)行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)近乎承诺将放松货币政策,特别是降息,这会让他的继任者克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)的日子变得更好过还是更难过?
 
一方面,已确定的政策路线会简化新来者的任务,特别是在这条路线相当明智的情况下;鉴于经济疲弱和长期低通胀,这条路线可以说是明智的。(市场预计,欧洲央行不会接近2%的通胀目标,即便长期而言也不会。)
 
另一方面,有一个问题:考虑到欧洲央行存款利率已达到-0.4%,实质性降息的空间似乎有限。这个利率政策可信度问题需要欧洲央行克服两个障碍。
 
首先,事实上,各银行目前没有完全转嫁它们在欧洲央行准备金上支付的负利率。当然,只要贷款利率高于借款成本,银行仍然能够盈利。但它们把负利率转嫁给了公司储户,而没有转嫁给家庭。没有一家银行希望破坏其融资基础,或成为第一家对私人储户实行负利率的机构。在其他因素相同的情况下,结果是银行盈利能力下滑或贷款利率上升,这将削弱政策有效性。
 
其次,即使上述问题得到解决,仍存在向现金逃离的风险:由于现金至少保证零回报率,显著负数的存款利率可能导致大量存款转向现金,从而破坏银行业乃至经济活动的稳定。
 
如果欧洲央行想让负利率政策真正有效,它需要同时解决传导机制问题和转向现金的问题。幸运的是,正如经济学家鲁奇尔•阿加瓦尔(Ruchir Agarwal)和迈尔斯•金布尔(Miles Kimball)最近在国际货币基金组织(IMF)一篇论文中所讨论的那样,解决方案是有的。
 
在传导机制问题上,欧洲央行可以保护小储户免受负利率的影响。例如,欧洲央行可以确保,每个储户账户的前5000欧元享受最低存款利率为零。
 
欧洲央行的数据似乎表明,这种补贴将完全补偿收入最低的三分之二家庭。其成本将是负利率每降低一个百分点约150亿欧元。
 
相对于欧洲央行的利润,并且(更重要的)将货币政策传导至整体经济的目标,这似乎是可控的。通过保护普通家庭、并限制对银行盈利能力的负面影响,这种政策可以让负利率在政治上更容易被接受。这也比最近有人提出的欧洲央行实行“分层”存款利率更可取,因为那种做法只会惠及少数银行。
 
至于向现金逃离的风险,可以让持有现金变得代价高昂。具体来说,每次银行希望从央行获取现金,欧洲央行都可以征收一笔交易费,这就相当于负利率。当客户在分行或自动取款机(ATM)意外提取大笔现金时,相关银行经常会寻求从欧洲央行获得现金。以交易费为由,银行应该能够将成本转嫁给公众。通过改变其现金窗口的收费,欧洲央行可以在其选择的任何负利率下操作该体系。
 
所有这一切都不是要淡化在转向深度负利率(这将影响公众对常态的看法)过程中的组织和沟通挑战。但还有什么其他选择呢?
 
通过购买主权资产实施的量化宽松政策,有效地稳住了主权债务市场,但未能决定性地推高通胀。大规模购买私人部门资产(股票、债券和其它证券)将会更加有效,但由于其效力来自于让欧洲央行的资产负债表承担重大的私人部门风险,该央行可能不愿这么做。与此同时,鉴于美国降息的前景,欧洲央行跟随降息的理由将变得更加紧迫,以免欧元升值进一步抑制欧洲的经济活动和通胀。
 
当然,正如许多人辩称的那样,欧元区各国协调一致的财政扩张肯定会有所帮助。但协调财政刺激方案的政治阻力很大,而最近达成的共同预算小得可怜。更重要的是,财政扩张不能成为欧洲央行长期未能实现通胀目标的对策。这是央行自己的政策。
 
德拉吉是欧洲最受信赖的政策制定者,在他即将离任之际,他能给拉加德的最好的告别礼物,就是建立一个让负利率变得可信的机制。
 
本文作者是摩根士丹利(Morgan Stanley)副董事长、IMF欧洲部门前负责人
 
译者/梁艳裳

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