2019年9月欧央行议息会议点评:再宽松“杯水车薪”
2019-09-18 18:04:13   作者: itforex   评论:0 点击:

9月12日,欧央行召开利率决策会议,将存款利率下调10个基点,推行“两级利率体系”和新一轮的长期再融资操作(TLTROIII),并重启QE。我们对此点评如下
9月12日,欧央行召开利率决策会议,将存款利率下调10个基点,推行“两级利率体系”和新一轮的长期再融资操作(TLTROIII),并重启QE。我们对此点评如下:
 
一、降息:幅度略逊预期,年底前或再降
欧央行自2016年3月以来首次下调关键利率,将存款利率由0.40%下调10bp 至-0.50%,降息幅度略逊市场此前预期的15bp,同时维持主要再融资利率在0.00%、边际借贷利率在0.25%不变。欧央行同时暗示将继续降息直到通胀前景改善。考虑到欧元区疲弱的经济和乏力的通胀大概率将在 2020 年底前持续,我们预计欧央行将于今年12月再度降息10bp。
 
二、重启 QE:规模偏小,但不设截止日期
欧央行决定从今年11月起重启资产购买计划,每月购债规模为200亿欧元,低于市场预期的400亿欧元,但为了增强宽松政策效果,欧央行宣布购债将持续足够长时间,预期在首次加息前才结束,这种开放式安排给市场带来了偏鸽的惊喜。欧央行上一轮 QE 始于2015年1月,终于2018年12月。欧央行在此期间向市场注入了2.6万亿欧元用于购买债券,将欧央行资产负债表规模扩大至约4.65万亿欧元,较之前翻倍,并超过了美联储资产负债表规模。欧央行在上一轮QE刚刚结束的之后仅仅九个月便重启扩表,欧元区内部对此有很大分歧,法国、德国、荷兰等国央行行长均反对此时便祭出QE。这是欧央行行长德拉吉任期内出现的最大分歧,也挤压了11月即将继任的拉加德的施政空间。
 
三、保护银行:“双层利率体系”和 TLTRO-III
为了支持经营境况不佳的欧洲商业银行,欧央行一方面引入了双层利率体系(a two-tier system),使银行持有的部分超额准备金免受负存款利率的影响,另一方面则下调了长期再融资操作 TLTROIII)的利率,向金融机构提供长期低息资金。这将节约商业银行的负债成本,为其在超低利率环境下的经营提供缓冲,但并不足以恢复欧洲银行的信心。
 
四、效果评估:杯水车薪,空间有限
今年二季度以来,欧元区经济大幅走弱,“欧洲引擎”德国更面临衰退风险。为了支撑经济,欧央行表示“所有工具都已在考虑当中,随时可以使用”。但考虑到次贷危机后,欧央行货币宽松对经济和通胀的刺激效果不断衰减,这些措施可能都不足以在内外多重风险(包括中美贸易争端和英国退欧进程等)之下重振其脆弱的经济。欧央行此次也将欧元区 2019 年和 2020 年的 GDP 增速预测分别下调
0.1 和 0.2 个百分点至 1.1%和 1.2%。更糟的是,由于欧元区利率已处于超低水平、且欧央行的资产负债表规模已是全球央行中的第二大,欧央行的货币刺激措施接近其极限。这也是欧央行要求更多财政刺激措施加以配合的原因。
 
五、前瞻:全球货币政策进一步宽松德拉吉在卸任欧央行行长之前全面重启货币宽松,进一步确认了全球货币政策的趋势性拐点。预计欧央行中短期内将推出更多宽松政策,包括在 12 月再度降息。9 月欧央行议息会议之后,全球焦点转向美联储。美国总统特朗普将进一步施压美联储加大宽松力度,美联储 9 月降息 25 bp 基本已成定局,10 月或 12 月再降息 25 bp 的可能性也在增加。欧美货币政策进一步宽松,将引领全球其他央行的货币政策操作。2019 年末或将迎来亚洲国家集中降息的高峰。但同样,仅靠货币宽松难以推动经济全面复苏,全球经济多重下行风险仍然盘踞。
 

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